11月26日上午，东吴证券首席经济学家陈李在《鸡豚之息，不易之地》的主题演讲中指出，猪价和房地产投资增速接下来将成为重要的观察指标。猪肉价格见顶回落的预期与货币政策下行空间息息相关，而极富韧性的房地产投资在2020年也将可能快速下滑，带来行业政策放松的契机。
明年3月前市场或保持中性
陈李认为，目前，经济增速处在温和下滑的过程中，CPI环比加速在一定程度上制约了流动性宽松，像市场颇为关注的贷款市场报价利率(LPR)的下降趋势可能在未来3个月暂停。此外，今年11月到明年2月，外资涌入也缺少明确信号。截至11月末，今年北向资金净流入达到2450亿元，MSCI目前已达成将A股纳入20%的目标，A股占新兴市场份额的4.1%。估计在2020年2月底，MSCI才会做出下一阶段A股权重调整的计划。同时，投资者落袋为安的投资风格和心态也将影响市场的风险偏好，前三季度的股票投资回报越高，市场在第四季度越有可能转向偏防守的策略。
“2020年2到3月或许可以再次期待政策宽松带来新一轮上涨。”陈李同时指出，如果猪肉价格在农历正月季节性触顶，CPI的环比涨幅下降，通胀预期稳定回落，货币政策宽松将成为大家的“共同憧憬”。同时，美联储可能在2020年2到3月再启动降息，根据目前的点阵图，2020年利率中位数比2019年略低。第三，房地产行业政策或许有放松契机。从目前的房地产市场情况看，作为领先指标的300城土地出让金累计同比今年二季度以来持续下滑，广义库存有所回升，预计新开工增速将在明年开春后下滑。此外，中美经贸谈判在落实第一阶段成果后进入第二阶段谈判，也可能为市场带来积极信号。
投资者“必须降低目标收益率”
2020年是否能够收获高于2019年的投资收益率?陈李给出的回答是，投资者“必须降低目标收益率”。
他分析指出，2019年经济增长的贡献40%来自房地产投资和净出口。净出口在2020年面临挑战，房地产投资在2020年某个时点后有可能出现快速下滑。例如，居民杠杆率临近平衡点，就会制约房地产的销售表现，在2017年至2019年连续三年天量地产销售金额、面积之后，这样的制约很有可能呈现。同时，新开工面积和竣工面积的“喇叭口”收窄，施工面积下降，直接导致有效投资下降，随之而来的还有建材产业链将同步下滑，并拖累水泥、平板玻璃等的产量。
其次，高物价形势会制约一段时间的货币宽松预期。“降息举措往往发生在物价环比增速下滑时期。尽管在2008年降息时CPI仍然处于高位，但是那时已经可以看到CPI见顶回落的过程。”在陈李看来，未来的货币政策将更加稳定，2019年货币增速相比GDP增速没有显著下滑，2020年或许将更加贴合GDP下行趋势。
此外，2019年的高收益率对2020年收益率也会形成制约。数据显示，截至今年10月，股票型公募基金收益率中位数为37%，是历史第四好成绩，过往收益中位数达到30%以上的年份在接下来一年收益都难以为继。“这预示着2020年的预期回报率的下降。”陈李这样说。他预测，2020年股市的上半年收益会超过下半年。
2020年投资什么好？
投资者最为关心的还是2020年该选择哪些投资方向。陈李认为，5G应用、电动车电池领域等是值得关注的方向，同时，光伏领域会呈现出前低后高的市场走向。
在5G应用方面，陈李认为，云游戏建立在5G手机基础上，基数巨大。既无需购买设备，且不占用手机内存，没有存储空间限制。用户数将打破现有“天花板”，带来大幅增长。游戏内容高质量带来付费创新，会带来客单价的提升。目前，优质游戏标的估值均较低，手游行业增速回暖，版号政策有利于中大型公司提高市场份额，未来云游戏业务的崛起将进一步促进行业营收的爆发，龙头游戏公司最为受益。同时，5G还将推动VR产业步入高速发展阶段，5G边缘计算基数将推动VR/AR的崛起。边缘计算使得原本需要在终端完成的海量数据的处理、图形的渲染等工作可以迁移到边缘计算网络上完成，而终端设备只需负责对网络中各项内容、服务及应用的分发和下载，让消费者享有更高质量的网络体验。
在电动车电池领域，“特斯拉等新车型有望复制苹果产业链模式。”陈李分析指出，国产特斯拉的建造成本较美国低65%，中国低成本的生产优势将显著拉低国产Model 3的售价，销量有望迎来爆发式的增长，预计2020年Model 3中国销量有望达到10到15万辆。除了特斯拉Model 3，在2020和2021年还将会有大量的国产车型推出，并有望带来电动车产业链的爆发。与此同时，2019年7月，“双积分法案”落地，政策对电动车能耗有了更高的要求，降低了新能源汽车单车积分，预计2021年至2023年双积分所需电动车产量将达到200万、250万和320万辆，才能达成政策目标。欧洲排放标准趋严也将带动欧洲汽车电动化率加快，三年的复合增速将达到50%，2021年和2025年的电动车销量将达到100万辆和300万辆。
展望2020年，光伏产业总体将呈现前低后高的走势。“上半年硅片将开启降价周期，组件价格也将适时调整，部分海外需求可能观望延后。下半年国内竞价、平价项目将进入集中开工期，价格将趋稳，海外需求也将进入旺季。”陈李这样说。(苏报融媒记者 杨帆)
